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7月外储稳中有升,继续发挥压舱石作用

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为什么预期差趋近于零但市场仍有反应?

关于预期差有一个有意思的现象时常会引起市场的困惑。从理论上来说,如果某一个事件完全被市场预期到,预期差趋近于零,那么这个事件出现时就不应该再对市场价格产生影响。以美联储加息为例, 2022 年 3 月以前美联储多位官员此前已经多次表态暗示可能将于 3 月加息,提前向市场传递了明确的加息信号, 3 月加息已经几乎成为了“板上钉钉”的事件。然而,当美联储于 3 月议息会议宣布加息后对市场还是产生了影响。为什么市场已经预期到了某一结果但当结果落地时却仍然能够对市场产生影响呢?笔者认为有以下四个原因。

第一,预期的衡量存在复杂性。

第二,市场不存在完全的预期。

我们经常看到“市场已经完全预期到了 ** 事件”这类表述,然而这种表述并不严谨。预期本质上是一种概率分布。我们仍然以美联储加息为例来说明这个问题。假设市场上 80% 的投资者预期加息 50bp , 10% 的投资者预期加息 75bp , 10% 的投资者预期加息 25bp 。这时我们可以说市场主流预期是加息 50bp ,无论是从人数占比还是加权平均的角度来说都是较为合适的。

然而,当美联储宣布加息 50bp 时,市场仍可能会受到影响。主要是因为,虽然美联储的行动符合大多数人的预期,但是与剩余 20% 的投资者预期并不一致。对有些人来说是超预期的,但对有些人来说是不及预期的。在这种情况下,剩余 20% 的投资者都会根据美联储的行动改变投资策略,这就会引发市场出现波动。假如并不是 80% 的投资者预期加息 50bp ,而只有 50% 的投资者预期加息 50bp ,剩余的人要么预期加息幅度更小,要么更大,但最终加权平均的结果依然是 50bp 。在这种情况下,当美联储宣布加息 50bp 时,剩余 50% 的投资人都会进行操作,这会导致市场出现更大的波动。即便是预期正确的 50% 的投资人也会因为市场出现波动进行操作,进而放大这一波动。

第三,预期无法体现背后资金的分布情况。

预期落地时对市场影响的程度除了与预期分歧的大小有关以外,还与各种预期对应的资金量情况和持仓情况密切相关。还是以上文的美联储加息为例。即便是我们精确地获知市场上认为会加息 75bp 的投资者的比例为 10% ,但我们无从得知这 10% 的投资者资金量占比到底是多少。假设这 10% 的投资者掌握的资金量远超过 10% ,那么在美联储加息 50bp 落地后也会对市场造成较大的影响。因此,相比于市场预期的概率分布,每个预期背后对应的资金量更加重要。与规模较小的资金相比,那些规模较大的资金才是左右市场最关键的力量。然而,这些信息一般很难获知。这也就意味着就算是穷尽所有手段掌握了各种预期的概率分布,当预期落地时的市场反应可能仍然跟设想的有出入。

国际大宗商品涨价之际,如何阻断全球通胀向国内蔓延

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导读:今年上半年,全球能源、粮食等大宗商品价格创出新高。本轮全球大宗商品价格上涨由美联储激进加息、主要经济体央行大放水、全球供需缺口扩大,以及俄乌冲突等多重因素造成,势必会对中国经济产生重大影响。中国应及时阻断全球通胀向国内蔓延,同时抓住机遇,加快绿色转型。

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